（报告出品方/分析师：申万宏源证券朱栋王艺儒）

1.1深耕风电主轴，龙头地位稳固

公司是风电主轴行业全球龙头企业。公司成立于年，总部位于山东济南，于年4月正式在深交所创业板上市，是一家研发、生产和销售风力发电机主轴及各类大型铸锻件的高新技术企业。

公司持续提升风电锻造主轴全球领先地位，多年来紧跟风电行业发展趋势和行业结构变化，稳扎稳打的从深、纵、横三维度进行业务布局：

（1）基本盘锻造产能稳步扩张，产品品类布局不断完善：公司持续提升风电锻造主轴全球领先地位，不断提升大兆瓦风电主轴的产能，并在巩固风电主轴业务的同时，也重点开发自由锻件业务领域，锻造产能稳步扩张。

（2）纵向延伸产业链原材料自供：为了应对原材料价格波动对成本的影响，年以自有资金投资建设了支风电主轴铸锻件项目，并在年上半年实现钢锭全部自供。

（）横向拓展布局铸件产能：随着纵向产业链不断趋于成熟，公司横向拓展产业链，布局铸件产能，实现了铸造主轴的全流程小批量供货，随着产能逐步释放，未来有望成为公司业绩第二增长点。

风电主轴是公司的主导产品，公司产品矩阵不断完善。

公司核心产品为1.5MW至8MW的风电主轴，在风电机型大型化加速和风机招标价格持续下行的背景下，公司不断提升大兆瓦风电主轴的产能，同时不断加快铸造行业的市场开发节奏，作为全球最大、最专业的风电主轴制造商之一，公司已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能、远景能源、运达股份、上海电气、海装风电、东方电气、国电联合动力、山东中车等全球高端风电整机制造商建立了良好的战略合作关系。

在巩固风电主轴业务的同时，公司重点开发自由锻件业务领域，实现了GE水电轴精加工产品首次全流程交付，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶及其他行业。

1.2业绩持续增长，海内外布局平滑行业波动

营业收入规模持续增长，市占率稳步提升。

受益于全球风电装机需求持续高景气以及公司产品的强竞争力，公司营收规模一直持续增长，-年，公司营业收入从5.96亿元增长至16.51亿元，四年CAGR为28.99%；归母净利期间虽有波动，但整体增速较高，从1.50亿元增长至4.96亿元，四年CAGR为4.81%；同时公司市占率持续提升，目前，公司全球市场占有率已由年10.5%提升至年26.10%。

年风电行业受疫情以及成本上涨影响，业绩阶段承压，但逐季度改善明显。

年前三季度，公司实现营收12.12亿元，同比下降.94%，实现归母净利2.5亿元，同比下降42.%；但下半年以来，随着疫情影响逐步缓解，装机需求复苏叠加原材料成本改善，公司盈利能力迎来修复，公司目前已发布业绩快报，年实现营收18.12亿元，同比增长9.74%，归母净利.57亿元，同比下降28.0%，以此测算Q4单季度公司实现营收5.99亿元，同比增长5.91%，环比提升4.99%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长7.60%，环比.90%，四季度业绩改善显著。

风电主轴贡献主要收入，自由锻件业务占比稳步提升。

-H1公司风电主轴营业收入占总营收比例分别为91.18%、85.81%、84.%、9.67%、91.6%、8.6%，持续贡献80%以上的收入，年风电主轴业务实现销量14.70万吨，较去年同期增长17.74%，实现销售收入15.08亿元，增长9.05%。

在巩固风电主轴业务的同时，公司重点开发自由锻件业务领域，以其他精密轴类为主导产品，H1自由锻件业务占比已由年的1.01%上升至10.99%，实现销售收入.97万元，较去年同期增长55.40%，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、冶金、船舶及其他行业。

海内外齐头并进，布局全球市场，平滑公司收入与出货量波动。

公司作为全球风电主轴龙头，根据“科学技术先导，装备全球风电”的发展愿景，合理分配资源，国内和海外形成了互补市场，平滑了地区装机波动的风险，-H1海外收入占据营收比例分别为58.40%、46.1%、54.2%、.67%、41.91%、49.16%，因为公司业绩也不易受到单一市场需求影响，近几年公司收入与出货量波动较小，整体呈现增长态势。

图4：-H1公司主营业务收入占比（单位：%）

图5：-H1公司海内外营收占比（单位：%）

盈利能力长期维持高位，成本上涨导致阶段性调整。

自年公司实现原材料自供以来，有效节约了成本，年、年毛利率分别高达44.68%、9.15%，销售净利率分别为5.7%、0.07%，但自年下半年以来，原材料价格持续波动，叠加年疫情反复影响行业需求，公司盈利水平出现下降，年上半年公司实现毛利率27.21%，同比增加17.17pct，净利率18.40%，同比减少15.08pct。

随着风电行业装机逐步放量，公司交付提升带动产销率逐步提升，同时大宗原材料价格回落，年第三季度开始盈利逐渐改善，第三季度实现毛利率29.87%，环比上升2.4%，考虑到未来海运费用压力减缓、钢价下跌等因素，公司盈利能力有望逐步回暖。

期间费用控制能力强，研发投入不断上升。

近年公司期间费用控制能力明显提升，期间费用率由年12.12%下降至年前三季度6.11%，目前保持在较为稳定的水平。

公司在

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